作者 傑瑞米.米勒
譯者 許瑞宋
出版社 天下雜誌
裝訂 平裝14.8cm*21cm
出版日期 2017/04/26
ISBN 978-986-398-246-3
可扺用 折價券 / 購物金

巴菲特的投資原則

股神唯一授權,寫給合夥人的備忘錄

Warren Buffett’s Ground Rules: Words of Wisdom from the Partnership Letters of the World’s Greatest Investor

★ 股神巴菲特親口闡釋60年不敗的操盤智慧!
★ 獨家收錄巴菲特經營合夥事業時期信件

本書經巴菲特許可,首次整理出版1956-1969年寫給合夥人的33封信,這是巴菲特早期的投資策略,60年來他以同樣的原則創造出傲視市場的績效。

推薦加價購商品

文字字級

簡介

 
巴菲特親口闡釋自己的操盤智慧,
60年來他以同樣的原則創造出傲視市場的績效!
 
 
     獨家收錄1956-1969年巴菲特經營合夥事業時期信件中文版
     股神親口闡釋自己60年不敗的操盤智慧,在不同時期、不同標的、不同環境下運用這些原則的方法
     年化報酬近24%的驚人績效,打破小錢無法投資的迷思,最適合散戶的投資方法
 
     巴菲特在波克夏給股東會的信公開推薦:「米勒對巴菲特合夥事業做了出色的研究和調查,並且詳細解釋波克夏是如何發展至今。如果你對投資理論與實務深感興趣,你會喜歡這本書。」
 
 
    「我在1950年代創造出最高的投資報酬……如果你給我100萬美元,我想我可以替你一年賺50%。嗯,我知道我做得到。我可以保證。」—— 巴菲特
 
 
    ▎從績效最好的時期學習
    出任波克夏哈薩威董事長之前、聚集親友資金創立合夥事業的14年間是巴菲特操盤績效最好的時期,合夥人的平均年化報酬率高達23.8%,合夥事業資產從1萬美元增加至1億美元,巴菲特也成為大富豪,資產超過2000萬美元。
 
    ▎掌握投資基本原則與策略選擇
    這段期間巴菲特隔半年至一年寫信給合夥人分享投資決策,第一封信特別提到投資的「基本原則」,教育合夥人正確看待投資。之後的信件更說明不同時期的操盤策略,這習慣延續至經營波克夏哈薩威期間每年寫給股東會的信。
 
    ▎最適合少量資金投資人累積財富的方式
    本書經過巴菲特許可,首次整理出版1956-1969年寫給合夥人的33封信,這些信展現巴菲特一以貫之的投資理念,包括反向分散投資策略、追求複利,以及打敗大盤的要求。這些信記錄巴菲特年輕時期利用少量資金、透過高複利累積財富的過程,以及日漸成熟的長期價值投資策略,為日後成為世界首富奠定基礎。
 
 
    ▎三大投資策略公開
    巴菲特在信中詳細說明早期的三大投資操作,每個人都可以學習、複製
 
     低估型投資:用質化與量化條件尋找價值被嚴重低估的公司,在股價偏低的時候買進,漲回實質價值時賣出。
     套利型投資:尋找併購交易公開但尚未完成的公司,以低風險的方式進行穩賺不賠的套利。
     控制型投資:利用資產負債表來計算公司價值,在股價偏低時取得公司控股權,要求經營高層改造企業,實現企業價值。
 
    這是巴菲特早期的投資策略, 60年來他以同樣的原則創造出傲視市場的績效。讀著這些信,就好像聽見價值投資大師在耳邊說:「這就是投資的方法,我就是這麼做的,這是我走過的路。現在來看看你們是否能跟隨我走這條路。」
 
 
    ◎中外投資專家一致好評
    麻省理工史隆管理學院高級講師,MFS 投資管理公司前董事長  羅伯特.博任(Robert Pozen)
    《華爾街之狼從良記》(The Education of a Value Investor)作者 蓋伊.斯皮爾(Guy Spier)
    Lazard 資產管理公司董事總經理  克里斯多福.布萊克(Christopher Blake)
    美國《財星雜誌》(Fortune)
 
    台灣最大的基本面資訊平台與社群  財報狗
    價值投資者、暢銷作家 雷浩斯
    「怪老子理財」版主/暢銷書《第一次領薪水就該懂得理財方法》等書作者  蕭世斌(怪老子)
 
 
    「本書遠非只是摘錄巴菲特寫給合夥人的信。米勒替每一章寫了清晰精闢的引言,有助讀者理解巴菲特的重要基本原則。」
    —麻省理工史隆管理學院高級講師/MFS 投資管理公司前董事長羅伯特.博任(Robert Pozen)
 
 
    「如果你對投資或巴菲特有興趣,你會發現這是一本非常有用的書。米勒仔細研究巴菲特早年寫給合夥人的信,並將這些信轉化為一個容易參考使用的知識體系。」
    —《華爾街之狼從良記》(The Education of a Value Investor)作者蓋伊.斯皮爾(Guy Spier)
 
 
    「作者把巴菲特早年寫給合夥人的信編成一本周到、簡潔和有趣的書,為讀者提供有關價值投資的寶貴洞見。」
    —Lazard 資產管理公司董事總經理克里斯多福.布萊克(Christopher Blake)
 
 
    「如果你想要像巴菲特一樣投資,米勒這本新書是很好的開始。」
    —美國《財星雜誌》(Fortune)
 
    「了解巴菲特早期操盤法的必讀書籍。」
    —台灣最大的基本面資訊平台與社群 財報狗
 
    「如果你是想了解價值投資概念的投資人,這本書能讓你清晰地了解什麼是價值投資。如果你是想模仿巴菲特,從中提升投資技能的人,這本書提供了充沛的資訊和巴菲特的智慧,絕對值得你一讀再讀,反覆深思。」
    —價值投資者、暢銷作家 雷浩斯
 
    「本書不是只談股票投資,基金投資、甚至投資策略布局也多有涉獵,等於是全方位的涵蓋投資理財所需要的知識。想要投資獲利,學習巴菲特的思考邏輯準沒錯,透過這本書就可以引導你進入正統的投資理財殿堂。」
    —怪老子理財」版主/暢銷書《第一次領薪水就該懂得理財方法》等書作者  蕭世斌(怪老子)
 
 
 
 
 

作者介紹

 
    傑瑞米.米勒(Jeremy Miller)
 
    紐約一家頂尖共同基金公司的投資分析師,有超過15年的金融業工作經驗,曾任職於數家世界頂級的投資銀行,從事股票銷售和研究工作。本書是第一本著作。
 
 
 
   【譯者】許瑞宋
 
    香港科技大學會計系畢業,曾任路透中文新聞部編譯、培訓編輯和責任編輯,亦曾從事審計與證券研究工作。2011年獲第一屆林語堂文學翻譯獎。譯有《巴菲特寫給股東的信》(2010年重譯增修版)、《大鴻溝》和《交易本事》等數十本書。(facebook.com/victranslates)
 
 
 

推薦序

 
    了解巴菲特早期操盤法的必讀書籍
    文/台灣最大的基本面資訊平台與社群 財報狗
 
    我想學投資,但市面上有關巴菲特的書那麼多,該看哪一本?
 
    對我來說,答案很簡單:全部都看。因此,在我學投資的第一年,我就把書局有關巴菲特的中文書全部看完了。然而隨著對巴菲特認識得愈多,愈覺得這些書的內容缺少了一塊。
 
    巴菲特師承葛拉漢,他早期的投資方式也跟葛拉漢相同,投資資產被低估的煙屁股公司,或是少見的套利交易。然而幾乎所有寫巴菲特投資方式的書籍,都只介紹他後期的投資方式,也就是持有穩健、有護城河的公司。了解投資的人當然知道,這是由於巴菲特管理的資金愈來愈大,到了這個規模,他已經沒辦法再做早期的那種投資。
 
    但是,巴菲特不能做,不代表我們也不能做呀。巴菲特說過:「如果你給我 100 萬美元,我想我可以替你一年賺50%。」顯然,根據資金規模的不同,巴菲特有不同的投資方式。而且在低於100 萬美元下,他能藉由這種投資方式達到非常驚人的報酬。
 
    《巴菲特的投資原則》這本書,是作者傑瑞米.米勒對巴菲特合夥事業時期股東信的整理。他將這14年的信分門別類,試圖建立一套架構,介紹巴菲特早期的投資方式。巴菲特在2015年的年度股東信推薦這本書:「米勒對巴菲特合夥事業做了出色的研究和調查,並且詳細解釋波克夏是如何發展至今。如果你對投資理論與實務深感興趣,你會喜歡這本書。」
 
    如果你剛接觸投資不久,本書第一部分的內容對你非常重要。你會學到什麼消息對你的投資是有幫助的,什麼是不但沒幫助,反而有害的;為什麼主動基金通常沒辦法帶給你好的報酬,他們的機制和誘因出現了哪些問題;以及最重要的,學會用長期的眼光看待投資,這是散戶相較法人最大的優勢。
 
    如果你已經投資了一段時間,我相信你會跟我一樣,著迷於第二部份的內容。巴菲特早期判斷是不是一個好投資的角度,跟現在有許多不同。他分成了三種投資方式:低估型投資、套利型投資、控制型投資。作者整理了合夥事業時期關於這三種投資方式的說明,然後彙整在一起。在第二部分,你會看到跟現在很不一樣的巴菲特。
 
    回到一開始的問題,介紹巴菲特投資的書很多,就算沒辦法全部都看,看個五成也能獲得一部分的內容。不過如果你特別想學習巴菲特早期的做法,這本就是非讀不可的那本。看完這本書後,再回去看合夥時期所有的信件,相信會對你有很大的幫助。
 
 
 
    給全球投資人的挑戰書
    文/價值投資者、暢銷作家 雷浩斯
 
    巴菲特是史上最偉大的投資人,同時也是史上寫最多公開信給投資者的經營者,從合夥事業基金到波克夏帝國,這些信件公開透明、人人皆可取得。同時,也有許多人整理歸納這些信件背後的投資哲學和含意,寫出不計其數關於巴菲特的書。
 
    那麼,為什麼只有一個巴菲特?
 
    雖然巴菲特擁有許多適合投資投資這行的人格特質,例如擅長分析和熱衷閱讀,擁有持續的專注力這幾點。他也有投資路上的良師益友,如葛拉漢、費雪和查理‧蒙格。也許他驚人的數字計算能力不是一般人能擁有的,但是其他特質並不是稀奇到獨一無二,在HBO 的〈成為巴菲特〉這部紀錄片開頭就寫:「他是擁有數百億美金的普通人。」
 
    那麼,一個決不普通的普通人是怎麼做到這種成就的?如果你很好奇,也許這本書可以提供一部分的解答,這本《巴菲特的投資原則》是巴菲特本人推薦書之一,本書的作者米勒就像是一面鏡子,幫助我們照出巴菲特的特點。
 
    本書的內容嚴謹,將巴菲特合夥基金時期的股東信按照不同的主題整理出來,共分為三部分:第一部分的基本概念篇解釋了投資原則,複利的力量和合夥事業的規範;第二部份則列出了投資策略個案,讓你知道不同類型的價值投資策略;第三部分則解釋了心理偏誤的概念,這三大部分提供了重要的指引。
 
    而每個章節都以作者敘述、引述信件和延伸思考三個環節,充分地讓我們了解巴菲特在合夥事業基金時期的各種想法。
 
    這本書給所有想向巴菲特學習的人看,它提供了巴菲特27歲開始自己合夥代操事業的股東信,這段期間巴菲特徹底地發揮它的天賦以及展現驚人的績效,而這些鉅細彌遺的資料不但完整且珍貴,更重要的是這些投資原則和判定標準從還沒變過。
 
    如果你是想了解價值投資概念的投資人,這本書能讓你清晰地了解什麼是價值投資。如果你是想模仿巴菲特,從中提升投資技能的人,這本書提供了充沛的資訊和巴菲特的智慧,絕對值得你一讀再讀,反覆深思。
 
    從來沒有一個投資人向巴菲特這樣被許多人模仿,也從來沒有一個人像巴菲特這樣難以模仿。許多美國的價值投資經理人模仿他的代操架構,模仿他的思考模式,同時也打從心裡知道:「沒有人能成為巴菲特,因為他是如此的獨一無二。」
 
    如同本書最後提到的,這些充滿智慧和教育意涵的投資信,背後隱喻的是一封接著一封,年年不斷向全球投資人公告的挑戰書:「我就是這樣致富的,你能跟上這條路嗎?」
 
    出發之前,你要先熟讀這本書。
 
 
 
    正統的投資理財殿堂
    文/「怪老子理財」版主、暢銷書《第一次領薪水就該懂得理財方法》等書作者  蕭世斌(怪老子)
 
 
    華倫‧巴菲特每年都會在波克夏公司發表一封致股東公開信,第一頁就列出S&P500 與波克夏公司的報酬率比較,在2015年的公開信中,從1965-2015年波克夏,總市值成長了1 萬5,982倍,年化報酬率相當於20.8%,也就是說1965 年投入1,000 美元,到了2015 年就會成長至1,598萬2,000美元。同時期,S&P 500總市值雖然也成長了1,135倍,年化報酬也將近9.7%,但比起巴菲特的公司真的是小巫見大巫,這就是巴菲特成為股神的原因。
 
    然而,擁有這樣傲人的成績,並不是靠著預測市場走勢,買低賣高而獲利。而是擁有正確的投資觀念,以及務實的投資策略。只要所投資的企業基本面良好,未來持續獲利,股價自然就會往上走,就只是這麼簡單的道理!然而真要能確實做到這點也沒有幾人,尤其當股票大跌時仍然勇敢持有,甚至於能在這時期加碼,增大獲利的幅度。其實,想要達到這樣的境界,唯有將投資理論馬步站好,才能在詭譎多變的投資市場中脫穎而出。
 
    本書摘錄了許多巴菲特的投資觀念,透過作者的詳細詮釋,讓讀者能夠以更容易的方式理解。而且不是只談股票投資,基金投資也涵蓋在內,甚至於投資策略及布局也多有涉獵,等於是全方位的涵蓋投資理財所需要的知識。簡單說,想要投資獲利,學習巴菲特的思考邏輯準沒錯,透過這本書就可以引導你進入正統的投資理財殿堂。
 
 
 
 
 
 

目錄

 
    推薦序 了解巴菲特早期操盤法的必讀書籍  財報狗
    推薦序 給全球投資人的挑戰書 雷浩斯
    推薦序 正統的投資理財殿堂 蕭世斌
    各界推薦
 
    前言 巴菲特的投資原則
    第一部 基本觀念
    第1 章 投資心態:你無法預測未來
    第2 章 複利:創造財富的力量
    第3 章 指數基金:低費用的投資選擇
    第4 章 績效衡量:3-5 年表現打敗大盤
    第5 章 誘因:讓經理人利益與你一致
 
    第二部 投資策略
    第6 章 追求深度價值的低估型投資
    第7 章 穩賺不賠的套利型投資
    第8 章 介入公司經營的控制型投資
    第9 章 登普斯特機械的控股投資
 
    第三部 心理偏誤
    第10章 傳統作法不一定穩健
    第11章 別只顧著避稅
    第12章 資金愈多,愈好操作?
    第13章 積極投機無法持久
    第14章 股票不見得是最好的投資
    結語 不變的投資原則 
 
    致謝
    附錄A 巴菲特合夥事業歷年績效
    附錄B 巴菲特合夥事業與同業績效比較
    附錄C 紅杉基金績效
    附錄D 登普斯特機械價值評估
    附錄E 免稅地方政府公債簡介
 
 
 
 
 

內文試閱

 
    巴菲特的投資原則
 
    如果我管理100萬或1,000萬美元,我會投入全部資金。我在1950年代創造出最高的投資報酬。沒錯,我簡直把道瓊指數打趴了。你應該看看那些數字。但當年我掌管的資金很少,不必投資很多錢,這是很大的結構優勢。如果你給我100萬美元,我想我可以替你一年賺50%。嗯,我知道我做得到。我可以保證。
巴菲特,美國《商業週刊》,1999年
 
    1956年,巴菲特(Warren Buffett)在紐約和他的老師、價值投資法創始人葛拉漢(Benjamin Graham)一起工作。葛拉漢決定退休時,希望他最優秀的學生巴菲特成為葛拉漢紐曼公司(Graham-Newman)的合夥人,但25歲的巴菲特選擇回到故鄉。不久之後,應4名家族成員和3名朋友的請求,巴菲特成立一家新的投資公司:巴菲特合夥有限公司(Buffett Associates, Ltd.)。不過,在接受這些親友的資金之前,巴菲特請他們到奧馬哈俱樂部(Omaha Club)用餐開會,這餐他們各自付帳。
 
    那天晚上,巴菲特發給他們幾頁法律文件,裡面有正式的合夥協議;他請他們別太擔心這些文件的內容,他保證裡面沒有出人意表的東西。他召集這次聚會,主要是為了討論他認為更重要的東西,那就是投資的「基本原則」(the Ground Rules)。這是一份簡短的規則,他印了副本給出席的人,並逐條仔細解釋。巴菲特堅持在投資上擁有徹底自主權。他不會談論這家公司實際在做什麼,也不怎麼談實際的持股。他對他們說:「這些基本原則是我的投資理念。如果你也是這麼想,我們就開始吧。如果你不同意,我也可以理解。」
 
    投資的基本原則
 
    1. 我們絕不對合夥人保證一定會有多少投資報酬。合夥人每個月提取0.5%的資本,所做的恰恰是取回資本。如果我們每年可以賺超過6%的投資報酬,那就足以支應取回資金的需求,而且本金也會增加。如果一年賺不到6%的投資報酬,那每個月領到的錢將有一部分或全部是從本金中支應。
 
    2. 如果有一年的投資報酬低於6%,那每個月提取資金的合夥人在下一年領到的錢將比之前少。
 
    3. 我們講年度投資盈虧時,是以資產的市值為準,也就是年底的資產市值與年初時比的結果。這可能與同年度報稅的已實現投資盈虧沒有什麼關係。
 
    4. 我們的表現好不好,不是看這一年是賺錢還是虧損,而是以道瓊工業指數(Dow-Jones Industry Average,簡稱道瓊指數)反映的股市大盤或主要投資公司的表現為基準。如果我們的表現優於這些比較基準,無論是賺是賠都算是表現良好。如果表現不如這些比較基準,那我們應該被丟雞蛋。
 
    5. 要評斷投資績效,我認為最好是看5年的數字,不然至少也要看3年的數字。我們的表現無疑會有時會不如道瓊指數,而且可能明顯比不上。如果有3年以上的投資績效不如大盤,那我們全都應該替資金另尋出路,除非那3年的股市是多頭行情,而且市場在投機資金推動下大幅上漲。
 
    6. 我的工作不包括預測股市或經濟的波動。如果你認為我有這種能力,或認為這對經營投資事業有必要,你不應該加入這個合夥事業。
 
    7. 我無法向各合夥人保證投資績效,但我可以保證並承諾:
 
    a. 我們選擇投資標的,是看資產的價值,而非它們的受歡迎程度;
 
    b. 我們藉由在每一項投資中取得可觀的安全邊際(margin of safety)以及分散投資,盡可能降低資金永久損失(而非短期的市值損失)的風險;以及
 
    c. 我的太太、兒女和我會把幾乎全部的財富投資在這家合夥事業上。  
 
    那天晚上應邀到奧馬哈俱樂部的人都簽了合夥協議,巴菲特則收下他們的支票。新合夥人加入時,每個人都獲得投資原則的詳細說明,而且每名合夥人每年都會收到最新的版本。
 
    在隨後的日子裡,巴菲特透過向人數有限但與日俱增的合夥人寫信,說明他的投資活動和績效。他把寫信當成一種教育工具,藉此詳述和強調投資原則背後的概念,並談論他對未來績效的預期、評論市場環境。起初一年寫一次,但因為相當多合夥人抱怨一年太久了,他開始至少每半年寫一次。
 
    這些「合夥事業信件」記錄巴菲特的投資想法、方法和省思,而他結束合夥事業後,便馬上開展廣為人知的波克夏哈薩威(Berkshire Hathaway)事業。這段期間他取得空前的投資成就,即使與波克夏的表現比較也不遜色。雖然他預期投資會有多頭行情和空頭行情,但他認為以3-5年的期間來看,比道瓊指數高出10個百分點大多數時候是做得到的,而這也是他設定的目標。
 
    不過,他的實際表現好得多:他持續打敗大盤,而且不曾有一年虧損。在這段時期,合夥事業的資金年化報酬率扣除費用後接近24%。巴菲特職業生涯中投資績效最好的許多年份,正是出現在這段早期的日子。
 
    巴菲特這段時期的評論所含的經驗教訓,為所有類型的投資人(從新手和業餘投資人到老練的職業投資人)提供了一些永不過時的指導。它們構成一套理念一致、非常有效的投資原則和方法,完全沒有現在(或任何時候)市場中常見、誘惑人的時髦或技術型事物。這些信件確實也有能吸引資深專業人士的精細分析,但它們也可以說是巴菲特提供的投資入門課,闡述許多投資的基本原理和常識,每個人應該都會得到共鳴。
 
    這本書是歷來首度整理這些合夥事業信件的著作,以易於理解的方式全面呈現巴菲特的投資智慧,包括他的投資原則,例如反向分散投資策略(contrarian diversification strategy)、對複利作用的虔誠信仰,以及穩健(而非傳統)的決策程序。本書也闡述巴菲特三種主要「操作方法」,包括低估型投資、套利型投資和控制型投資,而我們也會討論這些投資方式歷年來有趣和重要的演變。
 
    這些信件非常寶貴,因為它們呈現一位起初僅掌管很少資金、但非常成功的年輕投資人的心態,而投資人可以在踏進金融市場時採用這個心態,追求長期的成就。這些信件強而有力地證明價值導向的長期投資策略非常可行。在像當前這種動盪年代,人們很容易被短線槓桿投機策略吸引,但這些策略長期而言極少有效。這些信件闡明了永不過時的穩健和紀律原則,而這些原則正是巴菲特投資成就的基石。
 
    如果年輕的巴菲特現在才開展合夥事業,無疑也能取得巨大的成就。事實上,平面媒體的報導顯示,他曾「保證」,如果現在只需要投資數百萬美元,他可以賺到50%的年報酬率。無論是現在還是多年前,高手應該都能以數額不多的資金賺得這麼高的報酬率,因為市場至今缺乏效率,一些比較少人注意的小型股尤其如此,而巴菲特無疑是懂得把握這種機會的傑出投資人。不過,只要股市繼續健忘,股價仍因為人們的恐懼和貪婪而波動,心態正確、積極進取的投資人總是能找到賺得豐厚報酬的機會。
 
    一如以往,現在很多人因為不夠堅定,未能堅守價值投資法要求的投資紀律。在信中巴菲特一再回到不變的投資原則本質。這是態度比智商重要的一種投資方式,即使是經驗最豐富的投資人,要忠於自己的投資方法而不被潮流趨勢誘惑也是最困難的事。巴菲特對自身投資情緒的掌控,值得所有人學習。
 
    本書每一章都是圍繞著單一概念或主題編排內容,並採用相同的格式,先以一篇概括重點的文章交代背景故事。我希望這有助於說明歷史背景,使讀者更充分領會書中內容在當前的意義。
 
    接著我會摘錄巴菲特信件中與主題相關的所有重要段落。這可以使讀者充分欣賞巴菲特的親筆文章,也使這本書成為實用的參考書,方便讀者研究巴菲特這段時期的論述。將同個主題的所有評論放在同一章裡,可以幫助我們看清很多事情,例如多封信件討論的相關主題內容所呈現的形態,而我們也能觀察到巴菲特思想的發展;如果我們按時序逐一閱讀這些信,比較難看清這些東西。
 
    巴菲特從不曾出版投資教科書,至少不曾出版我們一般理解的教科書。不過,他確實留給我們一些寫過的信件、文章,以及演講記錄。這一系列的信件始於1956年並持續至今,時間涵蓋巴菲特的整個職業生涯。合夥事業信件是這個系列的第一部分。我很高興能與各位分享這些信件,希望大家閱讀時得到的樂趣,一如我整理時得到的樂趣那麼多。
 
    我很感謝巴菲特先生容許我在本書中引用他寫過的信,而我也希望重申一件事:除了信件之外,巴菲特先生與本書無關。我希望他會贊同這種引用信件的方式。我也致力以易懂的方式呈現巴菲特的投資理念,希望對投資新手和職業老手同樣有用。
 
 
 
 
 
 


TOP
販售中
會員價 $356
定價 $450
您會有興趣的書刊
網友看過此商品後買了